招商电子·鄢凡/涂围:生益科技(600183)—二季度业绩超市场预期,下半年旺季更值得期待

招商证券太原平阳路营业部 2019-01-16 05:00:29

事件:

生益科技披露2017 年半年度业绩快报,公司上半年营收48.5亿,同比增长24.6%,营业利润同比增长79%,归母净利润5.4亿,同比70.6%,对应二季度净利润2.56亿。


评论:

1、二季度业绩超市场悲观预期,降本增效成果显现


公司Q2归属上市公司股东净利润2.56亿,超越此前市场悲观预期。在二季度行业库存调节且部分同行有10-20%降价情况下,生益二季仅相对一季度2.84亿利润略降,反映了公司稳健经营下有效控制成本费用、提升管理水平、优化产品结构,对二季度行业淡季库存调节和产品价格部分调整实现的对冲效果。


2、下半年涨价周期再次启动,Q3有望超越行业表现,Q4环比向上值得期待。

如我们7月初市场首篇深度报告分析,铜箔、覆铜板行业下半年再次迎来旺季涨价行情,以建滔、铜冠、诺德等铜箔、覆铜板龙头已经进行了新一轮产品价格上调。下游PCB下半年进入行业需求旺季,iPhone8等众多手机新机型在今年有望进一步带动三四季度的旺季需求,奠定覆铜板涨价的基础。汽车和通信PCB需求也在稳定增长,引领整体PCB行业稳定需求。新能源汽车在有望下半年集中放量,恢复高增长,而具有革新意义的特斯拉Model 3逐步大规模量产,成为新能源汽车领域的一大催化剂,给铜箔涨价带来新的动能。原材料方面,铜箔新增产能有限,玻璃纱供应不足将中短期制约FR-4等主要类型覆铜板的供应,有望再次成为覆铜板供应紧张的因素之一。我们判断在旺季开工率上升、新产能爬满和价格上涨形势下,公司三季度业绩超3亿值得期待,同比大幅增长将延续,四季度在3C新品和电动车放量驱动下,环比有望继续向上。


3、特种电子电路基材和FCCL等布局动作不断,公司成长动能持续得到培育


此前我们深度报告曾深入分析了公司FCCL、BT板等新材料国产化方面的布局和突破。17年6月7日,生益科技与中兴化成工业株式会社在日本东京签订了关于生产氟树脂覆铜板相关技术的框架协议,由中兴化成向生益科技转让PTFE相关产品的完整配方、全流程生产工艺、专用设备技术、原材料厂家信息和相关商标。PTEF树脂是指聚四氟乙烯树脂,其介电常数等性能非常优异,价格昂贵,在通信高频板中应用广泛。此次生益科技与中兴化成的合作也是PTEF树脂国产化的重要进展。此外17年7月13日生益科技还与韩国LG在生益科技松山湖工厂签署了二层涂布法FCCL技术、专利、设备及商标等转让合同。韩国LG化学将向生益科技转让涂布法无胶FCCL相关的生产工艺、专用设备、技术、专利、商标等全套资产及提供技术指导服务。生益科技有望借此进一步提升涂布法无胶FCCL的技术水平和生产能力,满足快速增长的软性电子材料市场需求。


4、维持强烈推荐评级,公司近期股价回调,建议逢低介入。


维持“强烈推荐-A”投资评级。生益科技作为国内覆铜板龙头,深度受益本轮铜箔、覆铜板产业链向上周期,公司二季度业绩超越市场悲观预期,下半年行业再次迎来旺季涨价行情,全年高增长可期。公司中长线还有汽车、高频通信、电子电路基材、FCCL的成长动能,公司管理运营也在持续改进,子公司生益电子东城工厂二期扩产100万尺/月的总产能有望在四季度达产,产品也在持续升级。近期公司股价出现回调,当前市值仍被低估,建议逢低介入。我们上调公司17/18/19年净利润预测至12.01/14.42/16.72亿,对应PE为16.3/13.8/11.9倍,维持强烈推荐评级和目标价18元。


风险因素:行业景气度低于预期,涨价持续性不够,新业务拓展低于预期。


以上内容均为报告摘要。


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