【国君石化】卫星石化年报点评:淡季后丙烯酸价差将回暖,乙烷裂解制乙烯项目稳步推进

化中有话 2019-11-06 09:02:14

本报告导读

公司2017年度业绩符合预期。2018年预计丙烯酸行业盈利改善,2019年公司产能扩张增厚业绩。公司乙烷裂解制乙烯项目稳步推进预计2020年8月投产贡献利润。


维持增持评级。考虑到公司新投放PDH及丙烯酸产能可能略晚于预期,我们调整公司2018-2020年净利润分别为13.0亿元,19.0亿元,30.4亿元(2018年/2019年前值分别为13.8亿元,20.2亿元),EPS分别为1.22元,1.78元,2.85元(前值分别为1.29元,1.90元)。对应PE分别为14倍,10倍,6倍。维持增持评级。维持目标价21.93元。


公司业绩符合预期。公司2017年实现营业收入81.9亿元,同比增长53%;公司实现归母净利润9.4亿元,同比增长202%。公司的主要产品丙烯酸及丙烯方面,2017年丙烯酸行业因一季度有效产能较少,平均价差为4170元/吨,较2016年的2300元/吨明显好转。PDH价差方面基本持平。同时2017年公司化学品总销量较2016年提升20%。


丙烯酸行业2018年新增产能将低于市场预期。2018年我们预计行业主要新增产能为万华化学10万吨及山东诺尔的8万吨产能。其余产能年内投产可能性较低。我们认为丙烯酸行业有效开工率将提高至接近90%,产品盈利将改善。目前行业淡季已过,丙烯酸价格已自低点上涨约2000元/吨,我们认为随着下游开工回暖,丙烯酸价格及价差将继续上涨扩大。


乙烷裂解制乙烯项目稳步推进。公司已经完成项目可研,项目设计委托,乙烷低温罐项目开工等事宜。公司目前正在落实乙烷原料采购保障与乙烷运输事宜,已经与美国SPMT公司合资成立子公司(公司持股比例47%),从事乙烷出口设施的运营与管理。预计项目将于2020年三季度完成建设。


风险提示:油价下跌风险,丙烯酸需求低于预期风险等。


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