基础化工行业2018年策略报告:周期股机会犹存,成长股借势崛起

东兴化工产业洞见 2018-11-07 13:49:49

投资摘要:

周期品投资机会值得持续关注,看好环氧丙烷、染料、农药、维生素板块。①我们预计2018年国际油价区间55~70美元/桶,有效支撑下游化工产品价格中枢。②环保督察渐成完整体系,常态化是大势所趋,环保税将于2018年1月1日起施行,环保“执法性”强监管常态化,受益于环保趋严带来的供需格局向好,周期品仍存投资机会。③行业资本开支增速仍处底部,盈利不扩产或成常态,我们认为库存周期主导结束后,后续化工品整体价格有望在产能出清+供给侧改革政策加码+环保高压常态化三因素叠加下维持强势。

民营大炼化将是贯穿未来几年的投资热点,推荐桐昆股份,建议关注荣盛石化、恒力股份、恒逸石化。①为确保PX供应,提高一体化程度,享受炼化利润,国内化纤巨头纷纷进军炼化领域,打通“PX-PTA-聚酯”产业链,吸收各环节利润,上市企业一体化程度进一步提高。②民营炼化项目以“多芳烃少油品”为设计标准,产品中PX的占比将高于常见的炼化项目。③民营炼化着重布局高附加值产品,如聚乙烯、对二甲苯、聚碳酸酯等主要产品国产化率仍不高,严重依赖进口,利润可观。④民营炼化兼具“后发技术优势”+“规模优势”,竞争优势较强。

消费升级带来新机遇,看好碳纤维、涤纶、食品添加剂、改性塑料领域。①预计未来中国碳纤维复合材料在汽车领域将有广阔的应用前景,商用飞机的大力发展将刺激碳纤维的大量使用,再加上风电、机器人、民用无人机等领域的需求,碳纤维市场将迎来快速发展。②涤纶长丝行业已步入上行通道,年均吨利润同比涨超30%。我们预计涤纶长丝行业增速未来将持续保持8%以上,产能投放高峰期已过,行业供需格局优化,产品毛利率提升。同时,龙头企业通过扩建或并购增加产能,产业集中度将逐渐提高。③得益于食品制造行业的快速发展,我国食品添加剂市场广阔,关注防腐剂、发酵剂、甜味剂等品种。④汽车、家电、电子等领域对改性塑料需求较旺,未来原材料上涨带来的成本压力有望逐步缓解并向下游转嫁,盈利能力有望底部回暖。

新材料板块风口正当时,看好电子化学品、盐湖提锂等新能源汽车产业链。①政策与资本助力,看好电子化学品的产业转移与进口替代,芯片用化学品、显示用化学品、PCB用化学品正处于发展机遇期。②目前锂资源开发主体为盐湖卤水,全球以卤水为原料生产的锂盐产品已占锂产品总量的85%以上。据测算,盐湖提取锂的工艺成本平均不超过2.5万元/吨,是矿石提取成本的一半。国内盐湖提锂技术有望突破,充分受益锂资源需求爆发。


风险提示:行业去产能进度不及预期;环保政策执行力度不及预期;龙头企业开工率不及预期;原材料及产成品价格大幅波动。

1. 周期品投资机会值得持续关注

1.1 预计2018年油价区间55~70美元/桶

从原油角度看,今年原油基本面改善是本轮油价上涨的坚定基石。油价主要随基本面的变化波动,和原油的金融属性等其他因素关联性非常小。更直接的说,欧佩克的减产和页岩油产量的的博弈决定了油价的走势。近期油价较大的波动都受到了欧佩克减产力度、页岩油产量、美国钻井数量变化的影响。

  • 需求端:我们预计2017年世界石油需求同比长幅将达到160万桶/日,这比2016年130万桶/日有了进一步的提高。明年的需求侧的增长依然可观,普遍预期明年原油新增需求在150万桶/日左右。

  • 供应端:(1)预计欧佩克国家延长限产协议是必然的。虽然欧佩克产油国的产量有所减少,产量下降约150万桶/日,但受益于油价的上涨,大多数产油国的石油收入是增长的。减产计划是符合产油国整体利益的,预计今年欧佩克原油总体收入较去年涨24%。(2)预计明年页岩油会继续扩产,预测明年美国的产量会在今年的基础上再增长110万桶/日。

  • 成本端:油服的成本上涨,钻井成本和完井成本均上升;投资人从追求增长转向追求利润,导致石油公司融资成本上涨,石油公司发债的利率上涨约2个百分点。

综合来看,欧佩克减产和新增需求的影响仍然大于北美地区扩产,而北美页岩油在当前油价缺乏扩产动力,预计全球原油供需基本面将会持续收紧,油价大概率保持长期震荡向上的趋势,同时由于下游需求大概率由于大炼化装置的集中投放在2019年之后爆发,而短期来看北美页岩油的弹性将限制油价过度上涨,因此预计2018年油价大概率在55~70美元/桶区间震荡向上。

1.2 督查体系渐完整、环保税即将开证,环保监管高压常态化已到来

1973年至2011年,国务院每隔五至八年先后召开七次全国环保大会,为解决中国的环境问题做出了一系列重大的决策。第八次全国环境保护大会时隔六年重启,近期有望召开,十九大报告对于生态文明建设和绿色发展的高度重视的背景下,第八次全国环保大会将开启新一轮生态环境保护工作周期,行业政策释放预期强烈。而污染物的主要贡献者之一——化工企业,其行业格局也必将长久收到环保常态高压的影响。

1.2.1 环保督察渐成完整体系,常态化是大势所趋

现今我国环保督察/查体系包括中央环保督察、中央专项督察、省市级环保督察、部长级专项督查、强化督查及例行性督查六个类别。前三个针对其下一级别的党委、政府、有关部门和地方企业,实现了对“党政企”的全覆盖,落脚在“督政”上,是生态文明建设的重要推手;后三个主要针对污染企业,落脚在“督企”上,注重发现问题。

从2016年初至今的中央环保督察第一轮“一试点+四批”的结果来看,压力呈逐步提升态势。配套今年4月7日启动的 “2+26”大气污染防治强化督查、中央专项督察及采暖季限产等,以及督促地方建立的省级环保督察体系,说明对有问题的地方政府和相关企业,环保相关问责势必常态化。“督政”和“督企”的结果上区别已然不大,污染源头的有效控制与否是唯一评判因素。从中央环保督察的首轮成效,及“十九大“会议上环保部对整个督察体系未来的部署上,可以看出环保督察正在逐步走向规范化、常态化和制度化。

1.2.2 环保税开征,环保“执法性”强监管常态化

12月25日,环境保护税法获得十二届全国人大常委会第二十五次会议表决通过,将于2018年1月1日起施行。施行之后,排污费变成环保税,征收权由环保部门正式移交给税务机关,同时,环保部门配合开启“企业申报、税务征收、环保监测、信息共享”的税收征管模式。从排污费到环保税,是向国际接轨的第一步。但市场担心,排污费转变为环保税的过程中,“税负平移”对工业企业环保成本并没有边际上的增加,但我们认为环保税的开征具有重大意义,意味着国内工业企业在环保上强监管常态化的到来。

  • 权威性提升。征收单位从环保部门变成税务局,以前不缴纳排污费属违规行为,而不缴纳环保税是违法行为。

  • 解决地方政府干预问题。一些企业在“政策性免征”下不用缴纳排污费,其中不乏污染严重的企业。排污费制度落实到地方政府时,执行力度参差不齐。环保税出台后,企业都有纳税的义务,没有任何区别对待,执法具有刚性。

  • 增设上限。目前国家对大气污染物、水污染物征收排污费的标准分别是不低于1.2元和1.4元;同时,鼓励地方上调收费标准,但没有规定上限。比如,北京调整后的收费标准是最低标准的8-9倍。环保税将上限设定为:不超过最低标准的10倍。

  • 税收归属改变。现行的排污费是实行中央和地方1:9分成,考虑到地方政府承担主要污染治理责任,为了调动地方的积极性,环境保护费改税以后,拟将环境保护税全部作为地方收入,中央不再参与分成。

1.3 受益于环保趋严带来的供需格局向好,周期品仍存投资机会

1.3.1 环氧丙烷有望维持景气至2019年

我们认为国内环氧丙烷名义产能过剩,实际产能不足,叠加环保因素引起的产量收缩,供应将持续紧缺至2019年:2017、2018年实际产能缺口较2016年增加51%和72%,产量缺口分别扩大为45.5万吨、50.7万吨,占总需求的15%、16%。行业高景气度至少维持到2018年底。主要考虑有以下几个因素:

  • 需求保持快速增长,2017年增速或超9%。家具、冰箱、汽车是拉动环氧丙烷需求的主力。家具受益于15年末到17年房屋成交面积的持续增长,冰箱行业受益于内需回暖和出口发力,汽车受益于国内经济平稳增长。

  • 环保收紧清退污染严重产能,优化供给结构。因污染严重,6家企业未来两年或被清退,涉及产能共37.2万吨/年,占国内总产能的11%。

  • 2017年约18%的名义产能不能正常生产。主要有以下原因:(1)污染严重装置因环保因素长期限产或停产;(2)新装置因技术不成熟,无法稳定生产;(3)采用旧工艺的装置常需计划外检修。

  • 新产能投入放缓,在建产能慢于预期1-2年。主要因为:(1)国家允许新建产能采用的工艺国内尚不成熟;(2)进入行业的资金、技术门槛陡增;(3)新技术所需的原料供应等配套不完善。

未来两年环氧丙烷产量缺口扩大或带来利润的高增长,建议关注滨化股份、万华化学。

1.3.2 染料行业强者恒强

下游纺服行业显著回暖提升染料需求,而受制于环保、政策等约束因素,染料产能增速将低于需求增速。2017年前8个月纺服行业主营利润增速达10.7%,而16年仅为2.4%,下行态势出现反转。印染布16年也实现了5年来的首次产量正增长,并且17年进一步向好。二胎政策、消费升级等因素将为纺服行业回暖提供持续动力,染料需求也将水涨船高。

染料企业相对下游企业地位强势。染料行业前三大企业集中度超过40%,而印染行业则不足10%,且对于染料品牌黏着度高,使得染料企业议价能力极强。此外,染料在纺服产品终端成本占比不足2%,具有较强的成本转移能力

此外产业一体化将进一步提高龙头企业的盈利水平。原材料在染料生产成本中的比重超过七成,而中间体占据了其中的绝大部分。控制了染料中间体,退可抵御原材料波动,进则可影响市场整体生产成本。大力布局中间体生产的染料龙头企业,既可以降低中间体价格剧烈波动对生产成本带来的重大影响,更可以对同行形成制约,增加市场控制力,进一步提高盈利水平。

强烈推荐浙江龙盛,建议关注闰土股份。

1.3.3 农药版块重点关注子行业龙头

农化巨头整合重组频现,预期农化企业整合重组将成为趋势。企业兼并重组一方面有助于延长企业产业链,整合上下游资源;另一方面有助于缩减成本。但由于农化市场的寡头趋势加剧,中小企业的生存处境将会更加艰难。在全球农药市场景气度持续低迷的情况下,抱团取暖已经成为趋势,且目前这一趋势已经由国际市场蔓延至国内市场。虽然预期2017年农药市场将逐步回暖,但面临寡头企业的巨大压力,仍将有更多的农化企业特别是中小企业选择兼并重组的道路。

环保高压态势促使供给缩紧。高压环保态势给一些农药企业带来了巨大压力,受两轮环保督察影响,一些环保不达标的小企业不得不限产停产,甚至被永久关停,部分行业产能急剧下降,农药原材料和原药价格大幅上涨。产能将向大中型优势企业集中,促进国内农药行业供给格局的持续改善。

  • 2015年全球农药市场销售额为512.1亿美元,其中市场份额最大的仍然是除草剂,销售额为216.44亿美元,市场份额42%。草甘膦全球第一大农药品种的地位短期内难以撼动。农用农药的市场集中度非常高,最常用的158种原药占到了市场份额的80%以上。在细分品类中,氨基酸类、三唑类、烟碱类、甲氧基丙烯酸酯类、除虫菊酯类五大类农药占据了全球市场份额的35%,其中氨基酸类除草剂仍是最大的除草剂类别。

  • 杀虫剂全球市场稳步扩张,产品种类逐步丰富。全球杀虫剂销售位列三大类农药中的次席,市场较为稳定。从种类上看,新烟碱类、拟除虫菊酯类和有机磷类杀虫剂是主要品种,三者销量在杀虫剂中一直名列前茅。受供给侧改革和环保压力的双重影响,高毒高污染的杀虫剂逐渐被淘汰。同时,新研发的农药也将有更高的市场准入门槛,使得优势品种和企业的市场占有率进一步提升,为2018年的杀虫剂市场提供新的增长机会。

  • 杀菌剂全球销量总体稳定,新型品种增速较快。2015年全球杀菌剂销售占农药销售总额的27%,市场较为稳定。据Marketsandmarkets预测,未来5年全球杀菌剂市场将以4.78%的年复合增长率增长。从具体品种来看,三唑类和甲氧基丙烯酸酯类杀虫剂占据主导,而琥珀酸脱氢酶抑制剂类(SDHI)、其他唑类(丙硫菌唑类等)等新型杀菌剂品种近几年发展较快,2009~2014年CAGR分别达到了26.8%和10.5%。国内供应依然偏紧,海外需求逐步扩大。

推荐扬农化工、长青股份、广信股份、利民股份,建议关注红太阳、利尔化学

1.3.4 维生素板块优选受益品种

我国的维生素产业经历了10年的快速发展期,维生素产品从进口变成出口。在2005年到2015年是稳步发展的阶段,进入2016年后环保政策的调整对维生素整个行业的影响逐渐体现,环保带来的供应能力下降,突发事件引起价格高涨等也逐渐增多。我国现在是主要的维生素生产国,70%的出口额在世界上拥有一定的话语权。

进入2017年以来,环保持续升温,维生素行业由于其自身的特点,环保成本逐渐增大。环保的投入增多,因为准入门槛的加大,作坊式的污染企业将会伴随着环保力度的加大,逐渐退出,强者恒强的局面将会持续。

根据环保的影响,我们将维生素产品分成两大类,分别为受环保影响较大的产品,例如:维生素B1、维生素B2、维生素B5、维生素K3、维生素D3等;受环保影响较小的产品,例如:维生素A和维生素E等。

维生素的细分种类众多,多数品种均出现寡头垄断的情况,只有少数几家企业能够获得超额利润,已经深耕市场多年的企业拥有先天的优势,环保、技术、研发的投入都能够提供与大环境相符,在此基础上,我们认为维生素板块需重点关注以下方面:

  • 环保压力较大的产品。如维生素B1、B2、B5、K3、D3,关注由于环保带来的供给端的收缩,在需求端变化不大的情况下,维生素的供给出现问题,必然导致价格的上涨,而在目前的环保压力下,持续性将远超之前的历次时长。

  • 关注产品技术变革。如维生素A中间体的突破,将带来行业格局的变化,带来超额收益。

  • 关注突发事件。在行业出现检修、环保出现限产的情况下,单一品种的涨幅有望超过预期。

推荐兄弟科技,建议关注新和成、亿帆医药、花园生物、金达威和广济药业等

1.4 行业资本开支增速仍处底部,盈利不扩产或成常态

2012至2015年化工行业面临最大的问题是产能盲目扩张,导致供给过剩,库存高企,产品价格持续下跌。2015年底工业品景气跌至谷底,随后在库存周期主导下开始反弹,并于2017年一季度库存周期见顶回落,但自7月份以来化工品价格重拾涨势。我们认为库存周期主导结束后,后续化工品整体价格有望在产能出清+供给侧改革政策加码+环保高压常态化三因素叠加下维持强势。

  • 从产能出清角度看,实际上在国家推进供给侧改革之前,部分过剩程度较为严重的强周期子行业如氯碱已自发的开始进行去产能。以PVC为例、根据行业协会统计数据,自2014年以来连续3年产能净减少。我们相信,多数的其他子行业也是如此、去产能的开始时间甚至有可能更早,只是行业统计数据并未能体现微观变化。

  • 从资本开支角度看,此前经历了4年多景气低迷的化工企业并未随着近期的产品价格高位和盈利改善进行大幅资本开支及产能扩张,而是选择降杠杆、修复资产负债表,即盈利未扩产。行业投资趋于理性,未来产能增速也有望放缓,供需格局将愈发趋于有序。截止今年三季度,化工行业上市公司资产负债表进一步修复,资产负债率环比继续降低,在建工程增速降幅收窄但仍为负,显示行业资本开支并未随着盈利改善而显著回暖。上市公司仅代表行业中的先进产能,则行业中非先进产能由于环保门槛提升、负债表修复滞后等因素更无心进行扩张,即本轮的化工品涨价与以往不同,并未向产能扩张路径传导。预计在行业在进行新一轮资本开支之前,考虑到新建产能1至2年左右的建设期,化工品价格仍将维持高位。

从微观来看,随着行业投资增速放缓,产业结构在此期间逐步改善。例如涤纶长丝行业落后的切片法产能绝大部分已经被淘汰,取而代之的是生产效率更高、生产成本更低的熔体直纺法。尿素行业开始淘汰固定床反应炉,用航天炉或水煤浆炉进行替代。再如PTA、高毒农药、制冷剂等行业部分公司由于资金链出现问题,出现了关停装置、减员或破产清算的情况,落后产能被市场所淘汰。我们认为虽然化工各子品种由于微观供需面不尽相同,其价格走势也不尽同步,但整体来讲未来价格仍将维持强势

2. 民营大炼化将是贯穿未来几年的投资热点

为确保PX供应,提高一体化程度,享受炼化利润,国内化纤巨头纷纷进军炼化领域。国内目前规模靠前的民营炼化项目主要有荣盛石化与桐昆股份参股的浙石化(2000+2000万吨/年)项目、恒逸石化文莱炼化(800+1400万吨/年)项目、恒力股份大连炼化(2000万吨/年)项目、盛虹石化连云港炼化(1600万吨/年)项目。参照炼油能力1400万吨/年的上海石化,2016年净利润约60亿元。我们认为,民营炼化将长期成为石化板块的投资热点。

2.1 业务向上游延伸,上市企业一体化进一步提高

打通“PX-PTA-聚酯”产业链,吸收各环节利润。国内聚酯行业长年受制于国内PX和MEG的产能不足,从国外进口大量的产品,导致产业链的利润大部分被PX和MEG的生厂商赚取。民营炼化项目以“多芳烃少油品”为设计标准,产品中PX的占比将高于常见的炼化项目。同时,部分民营炼化也配套生产MEG。待项目投产后,聚酯企业将实现从PX到下游化纤的全覆盖,一方面将有效降低成本,另一方面将全额吸收上游的丰厚利润。

2.2 民营炼化着重布局高附加值产品

炼化一体化产品门类多,涵盖目前国内多种紧缺的产品。聚乙烯、对二甲苯、聚碳酸酯等主要产品国产化率仍不高,严重依赖进口,利润可观。由于技术壁垒、资金壁垒或原材料壁垒等原因,这些产品领域难有新竞争对手进入,民营炼化未来盈利能力保持高位较为确定。

2.3 民营炼化兼具“后发技术优势”+“规模优势”

炼化技术日新月异,民营炼化项目均设计采用当前行业领先的技术,较国内建成较早的部分炼化企业有技术的后发优势。因为固定成本高等原因,炼化工厂的规模效应显著。全球大型石化基地炼油规模普遍在4000万吨级以上。

炼油产业壁垒不断提升,国内难有新对手。2017年4月,国家发改委《关于有关原油加工企业申报使用进口原油问题的通知》指出,5月5日起停止接收有关原油加工企业使用进口原油的申报材料;未经批准一律不得再新建、改扩建炼油装置。

强烈推荐桐昆股份,建议关注荣盛石化、恒力股份、恒逸石化

3. 消费升级带来新机遇

我国经济发展水平的快速提升带来了居民可支配收入的显著增加。2016年我国城镇居民可支配收入为33616元,同比增长7.76%,农村居民可支配收入为12363元,同比增长8.05%,均超过同期GDP增速(6.75%)。

收入的增长直接拉动了消费水平的提升。根据美国的经验,当人均GDP达到3000美元时,将由发展型消费向舒适型消费转变,基本生活消费占比降至40%,并将持续下降,于此同时服务消费支出占比升至40%,并且持续上升。我国在2008年的人均GDP就已经超过3000美元的标准,2016年人均GDP为8123.18美元,增速6.7%。

2016年城镇居民消费支出为228517亿元,同比增长10.48%,衣食消费占比为36.83%,连续4年占比在40%以下,住行消费占比上升至42.09%。农村居民消费支出为64145亿元,同比增长8.46%,衣食消费占比为42.26%。

3.1 汽车轻量化带动碳纤维需求快速增长

汽车的保有量的提高是消费升级的典型代表。近8年来,我国汽车销量的年复合增长率高达115%,我国汽车销量2016年年销量为2803万辆,增速为13.95%,总保有量达到1.94亿辆,相比与10年前的销量和保有量分别增加了近3倍。

汽车轻量化对于提升行驶里程作用显著。实验证明燃油汽车整车重量降低10%,燃油效率可提高6-8%,而对于纯电动汽车,整车重量降低10kg,续航里程增加2.5km。目前。汽车轻量化的主要途径是采用新型材料,例如碳纤维可以用来减轻新能源汽车车身,汽车零部件可以使用改良塑料,玻璃窗则可以用聚碳酸酯替代。

碳纤维具有强度高、质量轻、抗高温、耐疲劳等诸多优良性能,前我国纯碳纤维的需求量大概在4000吨,主要用于自行车、钓具、建筑物修补等领域。碳纤维是轻量化汽车的理想选择,尤其适用于高端新能源车。预计2020年碳纤维的单车需求量可达几百公斤,总需求量可达20万吨。经过多年的发展,我国的碳纤维产业已经具有了一定竞争力,产品与国际巨头之间的性能差异也显著缩短,已经发展成为了全球产业链最完整的碳纤维生产基地,并具有广阔的发展潜力。目前我国碳纤维消费仍旧主要依赖于进口,2016年碳纤维进口数量为2780.73吨,同比增长57.47%,内地供应部分仅占18%。

行业继续向龙头集中。目前我国正常生产的碳纤维企业约有30多家,仅为2000年的十分之一,预计未来仍会继续洗牌,最终形成3~4家综合实力极强的碳纤维企业。目前,中简科技、中复神鹰、光威复材、康得新等具有领先优势。投入资金量大、规模效应明显是碳纤维行业的显著特点。保守估计每万吨碳纤维产能的资金需求超70亿,而且碳纤维的产能从千吨到万吨,成本也是呈数量级的下降。因此,具有相应资金实力和规模优势的企业,将具有压倒性的生产优势。

强烈推荐康得新,建议关注光威复材。

3.2 涤纶长丝稳步进入上升通道

涤纶长丝行业经4年周期底部,已步入上行通道,年均吨利润同比涨超30%。受益于各细分领域需求的快速增长,2011到2015年国内涤纶表观消费量年均增速约11.2%。刚性需求+消费升级+出口回暖,涤纶长丝未来将持续保持8%以上的高增速,预计未来增速保持高于GDP增速。

涤纶长丝产能投放高峰期已过,行业供需格局优化,产品毛利率提升。国内涤纶长丝行业2013-2014年每年新投放400多万吨产能,导致行业产能过剩严重。大规模产能投放后导致行业盈利不佳影响,涤纶长丝产能扩张速度放缓,2015年开始新增产能大幅减少。同期,龙头企业通过扩建或并购增加产能,产业集中度将逐渐提高。

“PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移,利好下游的涤纶长丝。随着PX的大量扩产,其下游的PTA企业和涤纶长丝企业将分享PX环节让出的利润。一方面,我国PTA新装置仍不断投产;另一方面,之前停产的PTA装置随时可以复工,我国PTA行业产能仍将长期保持严重过剩。聚酯产业链的利润将向涤纶长丝企业富集。

强烈推荐桐昆股份,建议关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。

3.3 食品添加剂行业关注防腐剂、发酵剂、甜味剂等品种

食品添加剂是为改善食品色、香、味等品质,以及为满足防腐和加工工艺的需要而加入食品中的天然提取物质或者化学合成物质。食品添加剂的使用对食品产业的发展有重要的作用,它可以增强食品的储存和转运效能,改善风味、调节营养成分,防止食品变质并提高食品质量,以满足广大消费者的各种需求。近年来,我国食品制造业迅速发展,行业主营收入从2011年的8.32万亿发展到2016年的14.37万亿,年均复合增长率达到11.54%。得益于食品制造行业的快速发展,我国食品添加剂市场广阔。

根据2015年5月24日实行的新版《食品添加剂使用标准》(GB2760-2014)以及后续增补条款,我国使用的食品添加剂有23个类别,2500多个品种,包括酸度调节剂、抗结剂、消泡剂、抗氧化剂、漂白剂、膨松剂、着色剂、护色剂、酶制剂、增味剂、营养强化剂、防腐剂、甜味剂、增稠剂、香料等。食品添加剂行业从产量来看,2015年已达1050万吨,2010-2015年同比增速都保持在7%-10%之间,行业未来仍将持续增长。

在食品添加剂的使用中,除保证其发挥应有的功能和作用外,最重要的是应保证食品的安全卫生,不应对人体产生任何健康危害。尤其是三聚氰胺、苏丹红、瘦肉精等食品安全事件之后,我国对于食品安全监管趋严。随着生活水平的日益提高,人们对于食品安全的关注度也日益增强,对食品添加剂的品种、数量、安全等提出了更多更高的要求。食品添加剂的整体发展呈现出以下趋势:1)从高剂量向低剂量发展;2)从高毒性向低毒性甚至无毒性发展;3)从单一食品添加剂向复配食品添加剂方向发展。

我们主要从防腐剂、发酵剂和甜味剂等品种进行推荐:

山梨酸(钾)是目前最安全的防腐剂。山梨酸为酸性防腐剂,通过抑制脱氢酶系统达到抑制微生物的生长,对细菌、霉菌、酵母菌均有抑制作用。山梨酸(钾)属于不饱和脂肪酸,可与天然脂肪酸一样参与人体代谢,生成二氧化碳和水,其毒性仅为食盐的1/2,是国际认可的安全无毒防腐剂。随着食品安全标准趋严,山梨酸(钾)需求将逐年增加。目前,世界主要国家山梨酸(钾)产能已达到28.76万吨。其中,我国国内企业名义产能已达26.3万吨,全球占比91.4%,中国已成为世界上最主要的山梨酸(钾)生产国,在国际市场中的议价能力较强。

酵母是安全的生物发酵剂。酵母菌作为一种单细胞的兼性厌氧真核微生物,可以利用面团中单糖进行生命活动产生二氧化碳气体达到蓬松的目的。在我国国内,安琪酵母(14.5万吨)、乐斯福(5.0万吨)以及AB 马利(4.0万吨)三家公司合计产能23.5万吨,在中国市场所占份额超过70%,产业格局呈现出寡头竞争的格局。下游食用酵母、饲料酵母和以酵母提取物为代表的衍生品等方面的应用需求将支撑酵母行业的发展。

安赛蜜和三氯蔗糖是安全的甜味剂。甜味是人类重要的一种味觉,可以给人带来愉悦。随着人们对于食品安全的重视,以安赛蜜和三氯蔗糖为代表的新型甜味剂由于其更安全、口感更好,将逐步替代以糖精、甜蜜素为代表的传统甜味剂。同时,低热量、高甜度及其有功能性的非营养性甜味剂将是行业发展的方向。我国目前是全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖生产国。安赛蜜全球市场占有率超过80%,三氯蔗糖全球产能占比超过75%。肥胖症和糖尿病人的增加对于蔗糖替代品的需求将长期支撑安全的合成甜味剂未来的发展。

关注以生产和销售相关食品添加剂的上市公司,尤其是技术新、成本低、重视环境保护、在国内外市场都有较强议价能力和话语权的龙头企业。强烈推荐金禾实业,建议关注安琪酵母和醋化股份。

3.4 改性塑料盈利能力有望底部回暖

改性塑料应用广泛,中国改性塑料产量从2009年的570万吨增加至2016年的1000多万吨,改性化率由2004年的8%增长到2016年的19%,年复合增速超过23%。但国内“塑钢比”系数仍然较低,为30:70,不及世界平均的50:50。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈,中高档产品依赖进口。国内企业产能占比为27%,市占率30%,均远低于国外企业。因此,未来改性塑料产业成长空间巨大。

未来车辆应用有望成为工程塑料消费量增速最快、应用最广的领域,增加改性塑料在汽车中的用量可以降低整车成本、重量,并达到节能效果。家电、电子产品对品质的提升需求也助力了改性塑料在更大范围的应用。另外,家电产品轻量化、环保化、健康化的趋势亦将带动新型改性塑料的研发和应用。

自2015年底以来,改性塑料的主要原材料PP、PE和PVC等通用塑料以及PC等工程塑料价格持续上涨,中国塑料城价格指数累计上涨40%,而在原材料价格快速上涨过程中,国内CPI和PPI指数近两年持续分化,改性塑料作为更偏向消费终端的商品,其终端价格传导不畅,毛利率下滑。未来原材料上涨带来的成本压力有望逐步缓解并向下游转嫁,盈利能力有望底部回暖。建议关注金发科技(行业龙头)、普利特(车用改性塑料)、道恩股份(TPV、热塑性弹性体)和国恩股份(高端复材)。

4. 新材料版块风口正当时

4.1 政策与资本助力,看好电子化学品的产业转移与进口替代

我国已出台多项扶持政策推动集成电路产业发展

  • 2011年1月,国务院发布《关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》,从财税、投融资、研究开发、进出口等方面制定了具体指引措施。

  • 2014年6月,工信部发布《国家集成电路产业发展推进纲要》,分别提出了2015年、2020年、2030年集成电路产业发展目标。

  • 2015年5月,国务院发布《中国制造2025》,提出大力推动十大重点领域突破发展,新一代信息技术产业位列首位,其中集成电路占据了重要地位。

  • 2016年12月,国务院发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,在“集成电路发展工程”中,提出启动集成电路重大生产力布局规划工程,实施一批带动作用强的项目,推动产业能力实现快速跃升。

  • 2017年12月,多部委联合公告,落实现行集成电路生产企业有关进口税收优惠政策。

未来十年,国内投向集成电路产业的资金预计将达万亿级别。根据国家集成电路产业投资基金(“大基金”)公布的近两年投资情况:2014年9月“大基金”成立,初期规模1200亿元,截止2017年6月规模已达到1387亿元;目前“二期”正在酝酿中,。预计不低于千亿规模;地方资本方面,截止2017年6月,由“大基金”撬动的地方集成电路产业投资基金(包括筹建中)达5145亿元,加上“大基金”,中国大陆目前集成电路产业投资基金总额高达6532亿元,如果再加上酝酿中的“二期”大基金,总规模预计逼近一万亿元。

看好重点领域电子化学品的产业转移与进口替代。我国半导体行业、液晶面板行业、PCB行业产值全球占比逐年提高,电子信息产业转移趋势已逐渐形成。受制于高技术壁垒、客户认证壁垒等限制,相应电子化学品产业转移度一直极低。据测算,国内PCB化学品市场占全球比重约37%,半导体封装化学品市场占比约18%,芯片制造化学品市场占比不足6%。电子化学品的升级换代对电子制造技术的持续进步有着重大的影响,在一定程度上决定或影响下游及终端产业的发展与进步。因此电子工业的发展要求优先发展电子化学品。

按照用途,电子化学品主要分为芯片制造用化学品、芯片封装用化学品、印制线路板(PCB)用化学品、显示(LCD、OLED等)用化学品、LED用化学品五大类。我们认为芯片用化学品、显示用化学品、PCB用化学品正处于发展机遇期。

  • 半导体材料:据IHS统计,2013年全球半导体材料销售额超过300亿美元,其中芯片制造材料约233亿美元、芯片封装材料约76亿美元。据IHS预测,2019年全球芯片制造用电子化学品市场规模将达到305亿美元,2013~2019年CAGR约5%。其中硅晶圆、高纯气体、光刻胶及辅助化学品、湿制程化学品以及抛光研磨液等细分产品的市场规模都在10亿美元以上。中国芯片制造和封装化学品市场2013年全球占比分别为6%和18%,预计2019年分别提升至9%和18%。中国半导体市场营收占全球比重近几年维持在40%以上,电子化学品的产业转移与半导体产业转移的份额极不匹配。我们预期未来全球半导体产业转移将带来国内电子化学品的快速发展,国内市场在全球的比重仍有提升空间,高端电子化学品需求快速增加有望带来结构化市场规模的提升。

  • 显示材料:预计未来几年液晶显示(LCD)材料在显示材料领域仍将占据主导地位,以液晶电视为代表的终端消费市场引导显示面板持续向大尺寸化的方向发展。其中,TFT-LCD是液晶显示技术的主流。近年来,随着国内新东方、华星光电等面板厂商陆续投建扩产,液晶面板产业正逐渐向中国转移,我国液晶面板的产品快速增加。预计未来液晶中间体、液晶单体、混合液晶、CF光刻胶等液晶显示材料的国产化率将不断提升。OLED被认为是替代LCD的下一代平面显示材料。OLED材料未来将在小尺寸显示领域应用规模不断扩大,市场发展潜力巨大。我们估算2020年有机发光材料全球市场规模将达到50亿美元,偏光片及光学薄膜的全球市场规模将达到25亿美元以上。

  • PCB化学品:全球PCB产业产值占电子组件产业总产值的1/4以上,是各个电子组件细分产业中比重最大的产业,过去几年增长十分稳定。因具备丰富的原材料,且生产成本较低,2006年起中国成为全球最大的PCB生产中心,并不断向高端化发展。据IHS统计,2012年全球PCB化学品市场约92亿美元,其中中国PCB化学品消费额约34亿美元,占全球PCB化学品市场份额36%。预计2017年全球PCB化学品市场可达到112亿美元,复合增速约4%,其中中国PCB化学品市场可达47亿美元,复合增速达到7%,高于全球PCB行业以及化学品的增速。

长期以来我国高端PCB化学品大多依赖于进口。除了常规的铜箔基板可自给自足外,其它关键性产品如前处理化学品、孔金属化化学品、完成表面处理化学品、光阻干膜、阻焊油墨等原辅材料大部分依赖进口。随着全球电子制造业向中国等地区逐步转移,PCB生产企业的成本控制意识增强,国产PCB化学品性价比优势得到进一步体现,特别是国产高端产品领域“进口替代”效应逐步呈现,市场逐步向国内优势企业转移。

推荐万润股份、光华科技、永太科技,建议关注飞凯材料、上海新阳、强力新材。

4.2 新能源汽车产业链重点关注盐湖提锂

由于新能源汽车拥有“不限购、不限号、有补贴”的优势,成为了具有竞争力的购车选项。同时,新材料、特别是新电池材料技术水平的不断提高也不断增加量新能源车的性价比。

2016年,我国新能源汽车销量达50.7万辆,同比增长53.13%,相比与2010年的销量增加了100倍左右。截至2017年10月,新能源汽车销量已经达到49万辆,同比增长45.4%。

随着科学技术的发展,越来越多性能优异的新材料不断被开发出来,同时,也成为了重要的经济增长点。近年来,新能源汽车的爆发式增长带动了相关产业链的蓬勃发展。未来,相关领域依然具有非常广阔的发展空间。锂电池作为目前应用最广的新能源电池类型,被誉为是新能源汽车的心脏。因此,可以充分利用我国丰富的盐湖矿产资源的盐湖提锂技术将成为值得长期关注的投资热点。

2016年全球碳酸锂消费量达22.6万吨,其中我国消费量占比为41%。由于碳酸锂超过四分之一的消费量用于电池行业,因新能源车产能的快速增长带来了对于锂电池需求的快速增加。预计2017年-2020年,我国国内对于碳酸锂的产品需求量将以每年20%的环比增长率增加,到2020年,预计将达16.7万吨/年。目前我国盐湖提锂的产能为2.8万吨/年,未来几年内将增至6.5万吨/年,成为碳酸锂最重要的新增产能。

目前已探明的全球锂储量达1400万吨,我国锂储量为320万吨,仅次于智利位居世界第二,期中盐湖锂资源在我国中的占比接近八成,因此在我国发展盐湖提锂技术具有得天独厚的优势,目前盐湖提锂的方法主要包括沉淀法、溶剂萃取法、电渗析发和离子交换法等。

推荐盐湖股份,建议关注藏格控股、科达洁能。

5. 风险提示

行业去产能进度不及预期;环保政策执行力度不及预期;龙头企业开工率不及预期;原材料及产成品价格大幅波动。



内容摘自2017年12月22日发布的报告《基础化工行业2018年策略报告:周期股机会犹存,成长股借势崛起》


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