深度*行业*氟化工行业深度报告:涨价传导顺畅 全产业链有望持续景气

中银福州 2020-11-17 10:49:05

全产业链价格上涨。2017 年以来,氟化工产业链均迎来价格上涨,上游原料萤石价格涨幅达58.97%,中游氢氟酸价格和下游大部分制冷剂、聚四氟乙烯价格涨幅均超过100%。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份(600160.SH),建议关注上游萤石矿唯一上市公司金石资源(603505.SH)以及H 股公司东岳集团(00189.HK)。

 

支撑评级的要点

战略资源萤石可利用储量有限,近年产量下降。我国预测拥有的萤石资源储量约有9.5 亿吨,截至2015 年我国查明的保有萤石资源储量约2.21 亿吨,但开发价值较高的单一型萤石矿的可利用资源储量仅为6,000 万吨左右。国家将萤石列入“战略性矿产名录”,加上关税、环保等相关政策影响,近年产量持续下降。

  

环保影响HF 及制冷剂生产,进而助力价格上涨。氢氟酸属于危化品,其生产工艺对环保、安全等要求很高。而据统计,国内产能在3 万吨以下的HF 企业占比为45%,环保、安监等持续趋严使得不少企业退出。

  

另一方面,制冷剂企业废酸难以处理导致废酸胀库,不少企业被迫降低开工负荷导致供应不足。另外,R22 等制冷剂生产还严格受到配额影响。

 

下游制冷剂:四代渐成发达国家主流,三代仍有增长空间。从全球市场角度,根据Chemours 公司预测,制冷剂在汽车空调、固定式空调及发泡等领域总市场规模将从2016 年约54 亿美元,到2025 年达到88 亿美元。同时,由于全球不同国家对制冷剂升级换代及退出时间进度不同,非第四代HFOs 制冷剂也将并存于市场并同时获得一定的增长。尤其是像我国的三代制冷剂出口,近年将延续较高的增速。

 

下游含氟聚合物需求平稳增长,其中能源等领域增速很高。含氟聚合物因其良好的性能在多个领域有广泛的应用。据Chemours 公司预测,其公司的含氟聚合物在能源储藏业、半导体行业、以及汽车等领域的应用增速分别为23%6%,以及8%。在其他领域上则各有增减,所以整体上,预计未来几年含氟聚合物市场平均增速在5%左右。

 

评级面临的主要风险

环保等相关政策有所放松,全球经济增速下滑。

  

重点推荐

我们认为,氟化工全产业链迎来景气,上游原料萤石矿列入国家战略性资源,上游及中游生产受环保影响开工率没法有效提高;另一方面,下游制冷剂及含氟聚合物需求向好。推荐国内氟化工行业龙头公司巨化股份(600160.SH),2018 年,其制冷剂总产能预计接近30 万吨,并自产配套有8 万吨氢氟酸产能,是本轮氟化工行业景气上行最大的受益者。预计2017-2018 年公司EPS 分别为0.43 元、0.62 元,维持买入评级。

同时,建议关注上游萤石矿唯一上市公司金石资源(603505.SH)以及H 股公司东岳集团(00189.HK)。


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